Quanto vale la mia azienda
se decidessi di venderla
Il valore di un’azienda non coincide con il fatturato, con il patrimonio netto di bilancio e nemmeno con un semplice multiplo dell’EBITDA.
Per un imprenditore che sta pensando alla vendita dell’azienda, all’ingresso di un socio o a un passaggio generazionale, conoscere il possibile valore della propria impresa significa soprattutto capire quanto il mercato potrebbe essere disposto a riconoscere e quali elementi possono aumentare o ridurre quel valore.
Una valutazione preliminare consente di affrontare con maggiore consapevolezza decisioni che spesso vengono prese una sola volta nella vita imprenditoriale.
Studio Fusero affianca imprenditori e famiglie proprietarie di PMI nella valutazione dell’impresa e nella successiva analisi delle alternative strategiche: vendita totale o parziale, ingresso di un partner industriale o finanziario, operazione di M&A o continuità attraverso un passaggio generazionale.
QUANTO VALE REALMENTE UNA PMI?
La risposta corretta è: dipende dall’azienda, dal settore, dai risultati economici, dalle prospettive future e soprattutto da come il mercato percepisce il rischio e le opportunità dell’impresa.
Due aziende con lo stesso fatturato e lo stesso EBITDA possono avere valori molto diversi.
Un potenziale acquirente considera infatti non soltanto i risultati economici, ma anche:
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la capacità dell’azienda di generare risultati nel futuro;
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la qualità e la ricorrenza dei ricavi;
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la concentrazione dei clienti e dei fornitori;
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la posizione competitiva;
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la qualità del management;
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la dipendenza dall’imprenditore;
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il know-how e gli asset immateriali;
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gli investimenti necessari;
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la struttura finanziaria;
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le prospettive del settore;
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le possibili sinergie industriali;
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i rischi che potrebbero emergere durante una due diligence.
Per questo una valutazione finalizzata a una possibile operazione di M&A deve combinare numeri, caratteristiche dell’impresa e capacità di attrarre potenziali acquirenti.
VALORE DELL’AZIENDA E PREZZO DI VENDITA NON SONO LA STESSA COSA?
Uno degli errori più frequenti è considerare valore e prezzo come sinonimi.
La valutazione rappresenta una stima costruita attraverso metodologie finanziarie ed economiche e sulla base di determinate ipotesi.
Il prezzo, invece, nasce da una negoziazione.
Può quindi essere influenzato anche da elementi che una formula matematica non riesce a rappresentare completamente:
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interesse strategico dell’acquirente;
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presenza di più potenziali compratori;
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sinergie ottenibili;
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necessità dell’acquirente di entrare rapidamente in un mercato;
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tecnologia, competenze o clienti difficilmente replicabili;
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struttura dell’operazione;
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modalità di pagamento;
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permanenza dell’imprenditore;
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eventuale reinvestimento nel gruppo acquirente;
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earn-out o componenti variabili del prezzo.
Per questo conoscere il valore dell’impresa rappresenta il punto di partenza della negoziazione, non necessariamente il suo risultato finale.
COME SI VALUTA UN’AZIENDA?
Non esiste un unico metodo valido per tutte le imprese.
La valutazione deve essere costruita considerando caratteristiche dell’azienda, settore, disponibilità e qualità dei dati e finalità dell’analisi.
Tra gli approcci più utilizzati nelle valutazioni d’azienda rientrano quelli basati sui risultati economico-finanziari prospettici e quelli basati sul confronto con il mercato.
Il metodo dei multipli
Nelle operazioni di M&A viene frequentemente analizzato il rapporto tra il valore dell’impresa e alcuni indicatori economici, tra cui l’EBITDA.
Ma applicare semplicemente un multiplo all’EBITDA dell’ultimo bilancio può produrre risultati fuorvianti.
Prima occorre verificare quale sia l’EBITDA normalizzato, eliminando o rettificando elementi non ricorrenti, costi o ricavi straordinari e situazioni che non rappresentano la normale capacità reddituale dell'impresa.
Successivamente occorre individuare multipli coerenti con:
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settore;
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dimensione dell’azienda;
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marginalità;
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crescita;
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qualità dei ricavi;
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rischiosità;
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struttura organizzativa;
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transazioni comparabili;
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caratteristiche specifiche dell’impresa.
Il multiplo non dovrebbe quindi essere il punto di partenza della valutazione, ma uno degli strumenti attraverso cui confrontare l’azienda con il mercato.
Il Discounted Cash Flow – DCF
Il metodo finanziario analizza la capacità dell’impresa di generare flussi di cassa nel futuro e ne determina il valore attuale considerando il rischio associato a tali flussi.
È un metodo particolarmente utile quando esistono informazioni economico-finanziarie prospettiche attendibili e quando occorre comprendere quanto valore possa essere generato dalla futura evoluzione dell’azienda.
La qualità del risultato dipende però dalla qualità delle ipotesi utilizzate: crescita, marginalità, investimenti, capitale circolante, struttura finanziaria e rischio devono essere valutati con prudenza.
Il confronto con operazioni e aziende comparabili
Un'altra analisi importante consiste nel confrontare l'impresa con società simili o con operazioni di acquisizione effettuate nello stesso settore.
La comparabilità, tuttavia, non può essere basata soltanto sul codice di attività.
Dimensioni, mercati serviti, marginalità, prodotti, clienti, crescita, struttura organizzativa e posizionamento competitivo possono rendere molto diverse aziende apparentemente appartenenti allo stesso settore.
Per questo i comparabili rappresentano un riferimento utile, ma devono essere selezionati e interpretati con attenzione.
ENTERPRISE VALUE ED EQUITY VALUE: QUAL' È LA DIFFERENZA?
Quando si parla di vendita di un’azienda è importante distinguere tra Enterprise Value ed Equity Value.
L’Enterprise Value (EV) rappresenta, in termini semplificati, il valore dell’attività operativa dell’impresa.
L’Equity Value rappresenta invece il valore attribuibile ai soci dopo aver considerato la posizione finanziaria e gli eventuali ulteriori aggiustamenti previsti dall’operazione.
Un esempio puramente illustrativo:
EBITDA normalizzato: € 800.000
Multiplo ipotizzato: 5x
Enterprise Value indicativo: € 4.000.000
Se l’impresa avesse una posizione finanziaria netta a debito pari a € 1.000.000, in una rappresentazione estremamente semplificata:
Equity Value indicativo: € 3.000.000
Nelle operazioni reali possono però entrare in gioco ulteriori elementi: capitale circolante normalizzato, debiti assimilabili a debito finanziario, cassa, immobili, investimenti, crediti o passività particolari, earn-out e altre componenti della struttura della transazione.
Per questo Enterprise Value, Equity Value e prezzo effettivamente incassato dal venditore non devono essere confusi.
COSA PUÔ AUMENTARE IL VALORE DI UNA PMI?
Un acquirente tende ad attribuire maggiore valore a un’azienda quando percepisce continuità, crescita e rischio contenuto.
Tra gli elementi che possono rendere una PMI più interessante:
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risultati economici positivi e sostenibili;
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buona generazione di cassa;
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crescita credibile;
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clienti diversificati;
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ricavi ricorrenti;
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contratti di medio-lungo periodo;
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management autonomo;
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processi organizzativi strutturati;
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limitata dipendenza dall’imprenditore;
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know-how difficilmente replicabile;
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marchi, brevetti o altri asset immateriali;
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prodotti o servizi distintivi;
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presenza internazionale;
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opportunità concrete di sviluppo;
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possibili sinergie con un acquirente industriale.
Preparare l’azienda prima di avviare un processo di vendita può quindi incidere non soltanto sulla probabilità di concludere l’operazione, ma anche sulla qualità delle proposte ricevute.
COSA PUÔ INVECE DIMINUIRE IL VALORE DI UNA PMI?
Alcune criticità possono influenzare negativamente una valutazione o emergere successivamente durante la due diligence.
Tra queste:
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elevata dipendenza da uno o pochi clienti;
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dipendenza personale dal socio fondatore;
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assenza di una seconda linea manageriale;
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risultati economici molto variabili;
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contabilità gestionale insufficiente;
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elevato indebitamento;
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investimenti rilevanti ancora da effettuare;
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contenziosi;
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contratti non formalizzati;
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problemi societari o rapporti conflittuali tra soci;
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concentrazione del know-how in poche persone;
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eccessiva dipendenza da specifici fornitori.
Individuare queste criticità prima di presentarsi sul mercato permette spesso di intervenire per ridurle.
QUANTO VALE LA MIA AZIENDA SE HO GIÀ RICEVUTO UN’OFFERTA?
Quando un imprenditore riceve spontaneamente una proposta da un cliente, concorrente, gruppo industriale o fondo di private equity, conoscere il valore dell’azienda diventa ancora più importante.
Il prezzo proposto dall’acquirente rappresenta la sua valutazione dell’operazione, non necessariamente il miglior valore ottenibile dal venditore.
Prima di accettare una proposta, concedere un’esclusiva o iniziare una due diligence è opportuno comprendere:
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quale sia il possibile valore indipendente dell’impresa;
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quali sinergie potrebbe ottenere l’acquirente;
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se possano esistere altri soggetti interessati;
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quale sia il reale Equity Value;
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quali condizioni siano collegate al prezzo proposto;
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quali rischi possano emergere durante la negoziazione.
QUANTO VALE L'AZIENDA SE NON HO SUCCESSORI?
La valutazione assume un ruolo importante anche quando il problema dell’imprenditore non nasce direttamente dalla volontà di vendere, ma dall’assenza di una nuova generazione disponibile a continuare l’attività.
Conoscere il possibile valore dell’impresa consente di confrontare scenari differenti:
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continuare con un management esterno;
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inserire un partner industriale;
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aprire il capitale a un investitore;
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cedere una partecipazione;
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vendere progressivamente l’azienda;
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cedere il 100%;
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valutare altre forme di continuità imprenditoriale.
La valutazione diventa così parte di una scelta più ampia sul futuro dell’impresa e della famiglia.
QUANDO CONVIENE VALUTARE L'AZIENDA?
Non è necessario attendere di avere già deciso di vendere.
Conoscere il valore indicativo dell’impresa può essere utile quando l’imprenditore sta valutando:
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una possibile vendita nei prossimi anni;
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un passaggio generazionale;
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l’uscita di un socio;
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l’ingresso di un nuovo investitore;
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un’aggregazione con un’altra azienda;
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la separazione tra soci;
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una riorganizzazione societaria;
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un percorso di crescita tramite M&A.
Una valutazione effettuata con anticipo consente soprattutto di capire quali fattori potrebbero essere migliorati prima di presentare l’azienda al mercato.
DALLA VALUTAZIONE ALLA STRATEGIA DI VENDITA
Conoscere il valore dell’azienda è soltanto il primo passaggio.
Quando l’obiettivo diventa una possibile cessione, occorre successivamente definire:
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gli obiettivi dell’imprenditore e dei soci;
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il perimetro dell’operazione;
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la struttura economica e finanziaria;
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la documentazione da presentare;
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il profilo dei possibili acquirenti;
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la strategia di contatto;
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le modalità con cui proteggere la riservatezza;
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il processo competitivo e negoziale;
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la gestione della due diligence;
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le condizioni necessarie per arrivare al closing.
Il valore migliore non nasce necessariamente dal compratore che formula per primo un’offerta.
Nasce da un processo correttamente preparato, dalla capacità di creare alternative e dalla qualità della negoziazione.
VALUTAZIONE DI PMI A TORINO E IN PIEMONTE
Studio Fusero affianca da oltre trent’anni imprenditori e famiglie imprenditoriali nelle decisioni strategiche legate alla continuità dell’impresa, alle operazioni di M&A e alla vendita di aziende.
L’attività è rivolta principalmente a PMI familiari e imprenditori di Torino, provincia di Torino, Piemonte e Nord Italia, con particolare esperienza nelle imprese industriali, manifatturiere, commerciali, tecnologiche e nei servizi alle imprese.
La valutazione viene inserita all’interno di un’analisi più ampia degli obiettivi dell’imprenditore e delle possibili alternative strategiche.
DOMANDE FREQUENTI SULLA VALUTAZIONE DI UN’AZIENDA
Quanto vale una PMI con 1 milione di EBITDA?
Non esiste un multiplo automaticamente applicabile a tutte le PMI. Il valore dipende dal settore, dalla crescita, dalla qualità dell’EBITDA, dalla concentrazione dei clienti, dalla struttura organizzativa, dalla dipendenza dall’imprenditore, dalle prospettive future e dall’interesse che l’azienda può generare sul mercato.
Il fatturato determina il valore dell’azienda?
No. Il fatturato rappresenta soltanto una delle informazioni da analizzare. Due imprese con identico fatturato possono avere marginalità, crescita, generazione di cassa e livelli di rischio completamente differenti e quindi valori molto diversi.
Per valutare un’azienda basta moltiplicare l’EBITDA per un multiplo?
No. Occorre prima determinare un EBITDA rappresentativo e normalizzato e successivamente selezionare multipli coerenti con settore, dimensione, rischio e caratteristiche dell’impresa. È inoltre opportuno confrontare il risultato con altri approcci valutativi e con le condizioni effettive del mercato.
Che differenza c’è tra Enterprise Value ed Equity Value?
L’Enterprise Value esprime il valore dell’attività operativa dell’impresa. L’Equity Value rappresenta il valore attribuibile ai soci dopo aver considerato posizione finanziaria e gli altri eventuali aggiustamenti previsti dalla transazione.
È meglio valutare l’azienda prima di cercare un compratore?
Sì. Conoscere preventivamente un intervallo di valore ragionevole permette all’imprenditore di affrontare il mercato con maggiore consapevolezza, valutare correttamente le offerte e comprendere quali elementi dell’impresa possano essere migliorati prima di iniziare un processo di vendita.
Una valutazione preliminare equivale al prezzo al quale riuscirò a vendere?
No. La valutazione fornisce un riferimento economico. Il prezzo effettivo dipenderà anche dalle condizioni dell’operazione, dall’interesse degli acquirenti, dalle alternative disponibili e dalla negoziazione.
PRIMA DI DECIDERE SE VENDERE, È UTILE SAPERE QUANTO VALE CIÒ CHE HAI COSTRUITO
Per un imprenditore la valutazione non è soltanto un esercizio finanziario.
Significa comprendere quale valore è stato creato nel tempo, quanto possa essere riconosciuto dal mercato e quali alternative esistano per il futuro dell’azienda, della famiglia e delle persone che vi lavorano.
Studio Fusero offre un primo confronto riservato per analizzare la situazione dell’impresa, gli obiettivi della proprietà e valutare il percorso più appropriato.
Il primo confronto è riservato e non implica l’avvio di un processo di vendita.
Riferimenti sulla valutazione d’azienda
Per i principi e gli standard professionali di riferimento sulla valutazione d’azienda:
Organismo Italiano di Valutazione – OIV
International Valuation Standards Council – IVSC
“Advisor M&A per PMI familiari”
